叶德磊：4200亿存款大逃亡的警示

　　9月以来，存款加速从银行体系流出。前半个月，仅四大国有商业银行存款就较8月末减少4200亿元左右。历史高位的准备金率和存款的天量减少严重影响了银行的贷款发放。存款为何会如此罕见地大逃亡呢?

　　目前，一年期存款利率为3.5%，但8月份CPI同比上涨了6.2%，实际存款利率不仅为负，而且其间的缺口不小。保值增值的愿望很可能使天量存款从银行转向了理财、信托、艺术品、收藏品市场，甚至进入了民间借贷市场。艺术品、收藏品市场的火爆和民间借贷市场的巨款堆积可以作为佐证。温州、东莞等越是民间借贷兴旺的地方，就越是银行存款少。

　　民间借贷市场为何如此火爆?在应对通胀的过程中，中央银行采用了一再提高准备金率的办法，冻结了大量资金，造成了资金的空前紧缺。许多中小企业和民营企业不能从银行体系得到贷款，只好从民间借贷市场以高利率融资，其利率往往是银行同期贷款利率的4-6倍甚至更高。影子银行在金融市场上扮演了越来越重要的角色。高度炒作的艺术品、收藏品市场和规范欠缺的民间借贷市场埋藏了高风险的巨大隐患。

　　面对银行存款的负利率和低利率，为什么不适当提高呢?中央银行可能是担心那将进一步增加人民币升值的压力，但这样的话，实际上等于在相当程度上放弃了利率这一重要的对付通胀的货币政策工具。

　　实际上，提高利率会导致货币升值的观念，在国内外学术界受到的质疑已越来越大。目前许多新兴国家的利率比我国高得多，如印度的一年期存款利率为 7.25%，巴西为12%，国际热钱为何不流去呢?国际资本看重的主要不是利率变动带来的“微不足道”的利息收益的变化，更加看重的是资产价格波动可能带来的巨大的预期收益的变动，而利率又常常是与该国的资产价格成反向运行的。我们曾在一项运用了14个国家和地区的经济数据的实证研究中发现，在某些市场条件下，利率变动对国际资本流动几乎没有影响，金融资产价格的波动才常常是影响国际资本流动的主要因素。

　　在存款实际利率为负的条件下，面对通胀压力，没有必要死抱类似于提高利率会导致货币升值的观念。面对人民币的升值压力，可以在其他方面譬如进出口战略和外汇储备等方面做更多的事情，不应一味地压制利率。否则，不仅不能真正缓解人民币升值的压力，还将在通胀面前付出巨大的经济成本和社会成本。

　　准备金率的一再提高，缩减了银行体系可用于贷放的资金量，在目前的市场环境中，大企业和国有企业还是能较容易地得到低利率的资金，这些企业甚至可能会以低利率从银行借款，再通过各种途径，以高利率贷放给中小企业和民营企业。而中小企业和民营企业则将面临严峻的资金困难或高成本资金的困扰。这将有可能会造成一方面总需求不减，另一方面大量中小企业和民营企业由于经营困难而大量裁员，从而带来通胀与失业的并存。发改委发布的信息表明，今年以来，工业用电需求仍然保持较快的增长，这说明上述担忧并非完全是杞人忧天。

　　如果在现行实际利率为负的基础上适当提高利率，有的大企业和国有企业还无法承受的话，那只能说明它们的管理和市场竞争能力亟待提高，或者它们将利润内化为成本的现象太严重了。提高利率有助于迫使这些企业改进管理和提升产品品质，否则，高物价和低利率的组合会对那些管理松懈、产品落后的企业起鼓励作用。另一方面，现在许多中小企业和民营企业在难以获得银行信贷的条件下，以令人咋舌的高利率向民间借贷渠道和地下钱庄借入所需资金，就长期而言是难以承受的，也将对社会就业构成冲击。

　　所以，建议央行择机下调已高达21.5%的准备金率，以增加银行体系非常紧张的流动性，同时可考虑适当提高利率以对付通胀，并加快利率市场化的进程。改善了众多中小企业和民营企业的经营环境，还可以增加在财政政策上的回旋余地，减少图一时之快的刺激性干预。