环球乳业投资研报：爱美乐婴儿奶粉占比加大

3月22日消息，环球乳业近日发布了2010年年度财务报告，婴童产业研究中心近日将将环球乳业的情况汇总，提供给投资者参考。

环球乳业分销网络情况

环球乳业销售增长主要来自其分销网络的扩张。于2010年，经销商数目由2009年67家增至143家直接经销商。使用直接单线分销模式的策略自2009年起生效，而经销商贡献之收益百分比由2009年的69.1％上升至2010年的85.5%，此策略让可分享渠道溢利的参与者减少，从而激励经销商及彼等推广环球乳业产品的渠道。

环球乳业的分销网点遍布中国21个省份及一个直辖市。我们的经销商一般负责于彼等所在城市及周边邻近城市进行销售。因此，环球乳业透过在中国更多城市获得经销商而促使分销网络扩张。2010年的收益增长基础保持广阔，五大经销商占总收益约7.2％（2009年：12.0%）。

环球乳业新产品情况

于截至2010年12月31日止年度，环球乳业于年内第二季以仕加品牌推出新的配方奶粉品牌。据亲贝网了解，仕加品牌旗下拥有两个奶粉系列，包括优质婴幼儿配方奶粉及为产后妇女饮用的优质配方奶粉。仕加品牌于推出首年已录得人民币43.4百万元的收益（或占总收益4.7％）。未来数年，环球乳业将利用其于发展爱美乐（于二零零七年推出，为现时的主要收益来源）的新品牌的过往经验，进一步将仕加品牌及销售策略力臻完善。

环球乳业于2010年第二季亦推出了爱美乐品牌的全新系列「优智」。目前，优智系列乃爱美乐品牌中价格最具竞争力的产品，致使环球乳业能更有效地与较小规模之地区竞争对手较量，尤其是三线及以下城市。爱美乐优智系列于推出首年录得之收益为人民币140.2百万元（或占总收益15.2％）。

为提高毛利率及为抵消原材料成本上涨，环球乳业亦已开始为产品进行重新包装、更改配方并重新推出。其中一个主要例子是，我们将全脂加糖奶粉与大庆牌传统奶粉整合后于2010年十一月重新推出，并以25克装发售，包装更为轻便之余，产品所含糖份亦较低，以满足注重健康的顾客群。

环球乳业垂直整合上游

控制成本及取得供应商目前在生乳生产时享有之利润率乃我们整体策略的一部分。诚如招股章程所披露，环球乳业已开始发展牧场。环球乳业成立一家新的全资附属公司五常犇牛牧业有限公司（「五常犇牛」）以发展及经营五常牧场。五常牧场进展顺利，于二零一二年初竣工后，牧场将容纳10，000头乳牛，并可年产高达约42，000吨生乳。

环球乳业品牌表现

全脂奶粉业务线主要包括售予其他奶品生产商的25千克装工业用全脂奶粉，以及透过分销网络及零售连销店售予顾客作一般用途的全脂加糖奶粉。全脂奶粉收益由2009年人民币61.7百万元减少至2010年人民币48.3百万元，而其所占整体收益则由2009年12.1％降至2010年5.2%.此产品分部的毛利率在环球乳业全部出售产品中最低，环球乳业一般只于有过剩产能及生乳供应时方生产全脂奶粉以供出售。平均售价由2009年人民币21.8元╱公斤升至2010年人民币24.5元╱公斤，惟并不足以抵消生乳的价格升幅，导致2010年的毛利率由18.4％降至3.6%.

配方奶粉—大庆

大庆系列的销售收益由2009年人民币122.9百万元上升至2010年人民币161.4百万元。于回顾年内，由于价格调整，产品平均售价由2009年人民币30.9元╱公斤上升至2010年人民币36.0元╱公斤。然而，售价上升并不足以完全弥补原材料成本之升幅，导致毛利率由2009年39.0％下跌至2010年33.8%.大庆系列以中等偏低收入之消费者为目标，且属于我们的产品线中价格最为敏感的品牌。因此，管理层更致力发展利润率较高的品牌──爱美乐及仕加，故该等品牌（合共）之收益贡献有所增加，由2009年60.5％增至2010年74.9%.

配方奶粉—爱美乐

爱美乐品牌配方奶粉包括三个价格定位不同的婴儿配方系列，针对不同的顾客群及可支配收入水平不一的地区性市场。该等系列让环球乳业提供的产品更全面，令环球乳业能更有效地与较小规模之地区竞争对手较量。

爱美乐的销售收益由2009年人民币308.7百万元增加至2010年人民币647.0百万元。爱美乐系列之销售增长主要受益于下列因素：

a）分销网络得到扩充，尤其是在爱美乐品牌较受欢迎的东北省以外地区；

b）爱美乐品牌的产品策略及品牌定位取得成功；及

c）于2010年第二季推出优智系列。目前，优智系列乃爱美乐品牌中价格最具竞争力的产品，将使环球乳业能更有效地与较小规模之地区竞争对手较量，尤其是在三线及以下城市。爱美乐优智系列于其推出首年录得之收益为人民币140.2百万元（或占总收益15.2％）。

由于优智系列售价较低，其推出市场后令爱美乐品牌的整体平均售价由2009年人民币78.6元╱公斤降低至2010年人民币71.5元╱公斤。然而，毛利率则由2009年59.3％微升至2010年59.8%.此乃主要由于价格上调及生乳仅占爱美乐品牌总生产成本的30％，而占大庆品牌及全脂奶粉产品则分别约为50%及80％。

配方奶粉—仕加

仕加品牌的表现符合管理层预期，于其推出首年录得之收益为人民币43.4百万元（或占总收益4.7％）。仕加品牌目前最高平均售价为人民币152.5元╱公斤及毛利率为71.8%.基于产品价格之定位，仕加品牌的目标顾客是我们经营的市场中，以及在可支配收入较高的主要二线城市及沿海城市中的优质顾客。