年线三周游 港股或难逃牛熊魔咒

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　　□香港智信社

　　本周以来，由于前期累积较高升幅，在缺乏持续利好支撑背景下，欧美主要股指均现回调;与此同时，中国政府下调GDP增长目标，A股市场顺势下滑。在内外双重利空打压下，港股连续两个交易日下挫，恒生指数周二失守21000点及年线两条重要关口。

　　恒指全日收报20806.25点，下挫459.06点，跌幅达2.16%;大市交投由于受到AIG配售友邦保险股份影响而显著放大，共成交1271亿港元。H股遭受重挫，国企指数跌幅高达3.06%;红筹指数也下跌1.74%。

　　从恒指日K线走势图上看，其自2月15日上穿年线后，经历了整整三个交易周，昨日再度失守年线。回顾恒指近十年来走势，不难发现年线作为牛熊分界的指示意义较强，一般情况下，一旦上穿或者下穿年线，恒指将于年线上方或者下方运行较长时间。但期间也有例外情形出现：1、2002年5月2日至5月31日，恒指也一度上穿年线，但最终仅不到1个月时间便宣告失守，随后恒指一路下挫，至2002年10月10日，累计跌幅达到22%;2、2008年4月21日至5月26日，恒指同样上演了上穿年线之后短期失守的情形，随后也同样出现了大幅下挫，至2008年10月27日，累计跌幅高达55%。

　　通过历史经验我们不难发现，恒指一旦出现上冲年线短期失守的状况，后市走向不容乐观，甚至可能出现恐慌性杀跌的情形。此次恒指的走势在技术上与前两次较为雷同，但这是否意味着后市将面临同样的命运呢?我们还有必要从基本面及内外经济环境方面加以深入分析。

　　流动性状况值得重点关注，在全球经济整体难有较大起色的背景下，流动性成为决定港股运行的主要因素。由于金融危机之后，美元取代了日元成为全球最大的套息交易携带货币，因此，美元的走向将左右全球风险资产的涨跌，也成为港股运行的重要观察指标。

　　美元走势无非受两种交易逻辑左右，即套息交易及风险偏好。在套息交易方面，目前美国经济运行状况显著强于欧元区及日本两大经济体，失业率有望超预期下降，就业-收入-消费-生产形成良性互动，美联储主席上周在国会的证词也显露出其对于实体经济复苏状况的乐观预期，因此，我们预计美元的升息时间或将早于欧元区及日本。而在量化宽松方面，美联储QE3操作或将难产，而欧洲央行两次长期再融资操作(LTRO)累计释放约1万亿欧元流动性，相当于美联储QE1及QE2的总和;日本央行近期也超预期推出了资产购入计划。从当前全球的货币环境看，一边是美国QE3前景黯淡，一边则是欧元区及日本持续释放流动性。然而，由于美元是世界货币，金融危机以来进一步成为主导套息交易携带货币，在此背景下，欧元区及日本尤其是欧元区释放的流动性很难在全球金融市场得以消化，其结果必将推升美元转强，前期流入风险资产包括港股的流动性或将回流美元。另外，在风险偏好方面，VIX指数显示全球避险情绪已跌至多年以来的低点，考虑到地缘政治因素及欧债危机前景的扑朔迷离，全球避险情绪很可能再度升温，进一步助涨美元。

　　此外，中国政府下调GDP增速目标也值得港股投资者重点关注，毕竟当前中资股在恒指中的权重已超过50%，GDP增速的下降必将导致权重中资公司业绩的下降，这将在很大程度上抵消部分低估值品种的估值优势。在经济仍未见底而结构性通胀制约政策放松空间的背景下，A股及H股市场“蜜月期”或即将结束，短线回落难以避免。

　　综上所述，恒指此次失守年线或许预示着后市不容乐观，2002年和2008年所现的“牛熊魔咒”或将再度上演，但考虑到当前内地及美国的经济环境，后市跌幅或许没有前两次之高，而时间则较难判断。