中央经济工作会议召开在即

中国将延续积极的财政政策和稳健的货币政策基调。不过，有别于今年以控通胀为首要任务，明年稳增长的目标将得以提升

　　按惯例，每年12月初前后召开中央经济工作会议，决定下一年的宏观经济政策和目标。今年也不会例外。国庆节过后，为会议起草文件的工作小组即集中封闭。

　　财新《新世纪》多方了解，2012年中国的宏观经济政策，将延续积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变。不过，有别于今年以控通胀为首要任务，明年稳增长的目标将得以提升。

　　高层的表态也印证了这一点。国务院总理温家宝在东亚领导人系列会议上指出，当前，国际金融危机深层次影响仍在发展。要继续把应对国际金融危机作为当务之急。各国应根据本国情况实施适当的财政政策和货币政策，提振市场信心，努力促进经济健康稳定增长。

　　国务院副总理王岐山也在11月21日举行的第22届中美商贸联委会上表示，当前全球经济形势依然严峻，确保经济复苏是压倒一切的任务，不平衡的复苏比平衡的衰退要好。

　　虽然明年的宏观调控的基调维持不变，但政策内容会有所不同。财政政策在继续发行赤字、扩张政府支出的同时，辅之以结构性减税措施，推动经济增长由政策刺激向自主增长转变。

　　货币政策由此前交替使用数量和价格工具紧缩为主，将调整为"合理运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期";信贷总量在"合理适度增长"前提下优化投放结构，保证重点在建、续建项目的资金需要。加强信贷政策与产业政策的协调配合，加大对农业、小微企业、保障性安居工程的投放力度。

　　往年，中央都是在经济工作会议上才确定宏观政策基调，而明年的基调在今年三季度经济增长回落到9.1%后即基本确定。国务院决定对宏观政策"适时适度进行预调微调"，政策目标为"巩固经济平稳较快发展的良好势头"。

　　财政部官员11月10日在第18届亚太经合组织(APEC)财长会议上透露，明年将继续采取积极的财政政策和稳健的货币政策。而央行11月16日发布的三季度货币政策执行报告，也明确提出"明年将继续实施稳健的货币政策"。

　　决策层没有拘泥于既定的议事程序，而是在复杂的经济形势前增加了更多的政策弹性。在10月宏观经济数据出台，物价总水平回落至5.5%，并预期在年末将回落至4%的调控目标后，以稳增长为目标的宏观政策松动便陆续展开，经中央经济工作会议确认后，便可从容引导经济增长平滑过渡到明年。

　　"政府希望经济增长速度回落，但也不希望幅度太大。"多位政策研究人士认为，明年临近政府换届，本届政府不会让经济增速过低，但增速也不能太高，以免给下届政府带来压力。"政府希望明年的经济保持平稳增长，预计将维持在9%左右的水平。"

　　稳增长：内需为王

　　2011年的宏观调控总体呈收紧状态。前三季度中国经济增速逐季回落，分别为9.7%、9.5%和9.1%，导致"中国经济可能硬着陆"的看法盛行。悲观者甚至认为四季度经济增速会掉落至8%以下，明年一季度会继续惯性下滑。

　　因近期欧债危机恶化，许多市场人士呼吁，应大幅放松宏观调控，尤其是加大货币信贷投放，比如增加信贷额度，降低存款准备金率，下调利息，甚至再度启动财政刺激。

　　渣打银行大中华区研究主管王志浩告诉财新《新世纪》记者，明年世界经济疲软，外需明显下降，不仅是中小企业，很多跨国公司和国有企业也遭遇订单减少，客户付款困难。国内房地产开发商推迟开工新项目，经济增长放缓则有蔓延到全国的趋势。"如果政策不变，到春节前经济放缓会很明显。"

　　高盛投资管理部中国副主席哈继铭持不同看法。他说，欧债危机会影响到中国的出口，但程度比2008年前后小很多。最近几个月中国对欧洲的出口增速依然在8%左右，对新兴市场的出口增速在20%以上;出口对中国GDP的贡献已降低，出口下降对就业和社会稳定的冲击也小于过去。

　　"今年初因通胀压力才收紧货币信贷，放松政策要看通胀目标是否实现，调整宏观政策要权衡增长和通胀。"国务院发展研究中心外经部部长隆国强对财新《新世纪》记者说，中国的贸易顺差在逐步缩小，现在对经济增长的贡献很小，这两年中国经济增长就是靠内需，不能以外需下降作为调整政策的主要依据。

　　他认为，明年最大的风险是房地产投资下降对经济增长的影响。保障房投资虽可以对冲水泥、钢材等建材行业的下降，但对装修、家具等其他相关行业的影响小很多。"在全球通胀环境下，可适当提高对通胀的容忍度，稳增长的政策空间相应就大了。"

　　今年前三个季度经济增长9.4%，固定资本形成和最终消费分别带动GDP增长5.0个和4.5个百分点，货物和服务净出口拉低GDP增速0.1个百分点，内需拉动作用明显增强。在外需对经济增长贡献为负、消费增长稳定的情况下，投资对中国经济增长的贡献愈加突出。

　　"明年的投资增速有可能回落。"中国投资协会会长张汉亚告诉财新《新世纪》记者，今年的投资增速较高，是因为投资有惯性，前两年开工的项目正处于建设高峰期。从2010年开始，新开工项目数开始减少，到了明年下半年或者后年，投资下降才能显现。不过，现在的情况和2008年不一样。中小企业资金紧张，但大企业资金并不紧张，而且社会资金量比前几年多很多。

　　张汉亚认为，信贷在最后两个月可能还会放松一些，今年的新增信贷可能达到8万亿元。如果明年一季度保持稳定的增长，宏观政策就不会大调整。但是，若明年一季度经济快速下滑，就要尽快往上拉。"不然，到二季度数据出来后再调整政策，就来不及了。"

　　央行则表示乐观。其三季度货币政策执行报告认为，经济增长趋稳是主动调控的结果。中国经济平稳增长的内在动力较强，有望继续保持平稳较快发展。各地推动城镇化、工业化和区域协调发展的热情很高，消费扩张势头较好，服务业潜力巨大，经济内生动力依然较强。

　　居民消费价格指数(CPI)逐渐回落的同时，经济增长速度也随之回落。"这仅是宏观紧缩政策背景下周期性的回落，还是意味着中国中长期增长潜力的下降?"对此，国务院发展研究中心副主任刘世锦在"2011财新峰会"上表示，中国的潜在增长率已经下降了。中国增长速度自然回落实际上是好事，是中国顺利渡过了工业化高速增长的一个成功的标志。

　　刘世锦认为，今后几年中国的经济将由高速增长转入中速增长，中国将进入一个增长速度下台阶的时间窗口。预计明年的经济增速比今年还会有所回落，明年还有潜力、也有可能保持8.5%左右的增长速度。他说，"还是要争取让台阶下的比较平滑、比较稳。所以，稳增长仍然是明年和今后几年一个重要的政策目标。"

　　财政：赤字减税并举

　　作为稳增长的重要政策，明年继续实施积极的财政政策，财政赤字将继续发行。今年中央财政预算赤字为7000亿元，地方政府赤字为2000亿元。国家发改委官员预计，明年中央财政赤字规模预计会维持这一水平，而地方政府赤字规模合计会有所增加。

　　2009年发行的2000亿元三年期地方政府债券明年将全部到期，如果明年地方政府债务规模不变，则需发行4000亿元地方政府债券。按《2009年地方政府债券预算管理办法》的规定，地方政府债券到期后，如果届时还本确实存在困难，可按一定比例发行1-5年期新债券，分年全部归还。

　　今年10月17日，经国务院批准，上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。规定试点省(市)发行政府债券实行年度发行额管理，而发债规模限额由国务院批准。

　　11月17日，国务院常务会议原则通过预算法修正案(草案)，涉及"强化政府债务管理，防范财政风险"的内容，有望修正关于地方政府发债的条款，为地方政府自主发债确立法律依据。

　　国家信息中心预测部主任范剑平对财新《新世纪》记者说，明年可能有更多的东部地区自行发债，中西部由财政部代理，东部地区自行发债。地方政府债券的规模会逐步扩大，以承担两方面任务，一是地方债本身的借新还旧;二是偿还一部分银行贷款，把银行贷款置换出来，逐渐在银行和财政之间建立防火墙。地方政府债市场培育起来后，地方政府主要靠这个渠道融资。"现在是财政风险和银行风险交织在一起。"

　　他认为，政府不但应实施结构性减税，还应把企业的整体税费减下来，必须转变政府主导的经济发展模式。

　　明年积极财政政策的微调，表现为赤字力度弱化后，减税措施开始登台。

　　近期政府出台了多项结构性减税措施。诸如在上海开展增值税扩围改革试点，提高增值税营业税起征点，对金融机构与小微企业签订的借款合同免征印花税，免征地方政府债券企业所得税和个人所得税，对铁路建设债券利息收入减半征收企业所得税等。以上减税政策虽然项目很多，但覆盖范围狭窄，减税力度有限，税负减少的规模占总税收的比重微乎其微。

　　货币：量松价紧

　　"政府提出对宏观政策进行微调，而货币政策的微调需要特定的工具。"哈继铭认为，货币政策微调一般是用汇率、利率等价格工具，针对某些部门或行业的放松不是微调，而是局部调整。10月信贷投放量再次大幅增加，这样很容易调过头，对未来的货币供应和通胀都会带来很大的压力。

　　另外，有些行业出现困难，可能正是因为这些行业是要被淘汰，该不该进行"微调"不是人为能准确把握的，应当让市场来决定。

　　"明年的通胀水平还会比较高。"哈继铭说，中国劳动力成本上升速度很快，最近油价和一些大宗商品价格又开始上扬。目前一年期存款利率3.5%，预计还会低于明年的通胀水平。因此，货币政策还应多运用一些价格型手段，将利率水平提高一些，同时适当下调存款准备金率。

　　2010年2月至今年10月，中国实际利率为负已持续21个月，负利率水平在高点时达3个百分点，直接后果是银行存款"大搬家"。10月，人民币存款净下降2010亿元，其中住户存款净下降7272亿元。这样的货币环境也是诱发温州和鄂尔多斯民间借贷危机重要原因。

　　范剑平也认为，"应降低存款准备金率，同时适度加息。"今年以来，中国的货币政策其实一直都保持稳健，因前两年信贷大幅扩张，今年市场有收紧的感觉，目前其实是适度的。在存款准备金率处于历史高位的同时，一年期存款利率偏低，依然处于负利率状态。

　　两种货币政策工具配合使用，释放出的信号既非放松，也非紧缩，是对前期较多用数量型工具、较少使用价格型工具的一个矫正，"只不过是要让政策更加适合企业的需要。"范剑平称。

　　"2012年二季度CPI同比有可能回落到3%以下。"安信证券首席经济学家高善文对通胀走势比较乐观。他认为，随着通胀回落的趋势越来越明显，与之相联系的紧缩政策的必要性在逐步下降。通胀高位反复的风险虽小，但也难以断然排除，因此需要一段时间进行试探性的放松。

　　"中国的通胀问题基本解决。"王志浩更为乐观，认为明年世界经济疲软，大宗商品价格将保持稳定甚至下降，而国内由于出口受到影响，工资上涨压力减缓，加之春节后生猪供应增加，食品进入新的供应周期，通胀压力继续减弱，"预计明年全年CPI将降至2%左右"。

　　刘世锦则认为，中期通胀压力仍然不能低估。因为目前的通胀有成本推动的特点，推动成本上升的因素包括劳动力成本上升、农产品和服务价格上升，这些因素是趋势性的，也有一定的合理性。此外，一些受管制的能源产品价格需要调整，要给改革留出空间。"今后一段时间，可能还不得不被迫提高对较高物价水平的承受能力。"

　　央行保持着警惕，认为未来物价走势仍有不确定性，一是当前物价仍在较高水平，尤其是在全球极度宽松的货币条件仍将持续、前两年国内需求扩张较快的大环境下，通胀预期短期内难以轻易改变;二是目前经济内在扩张的压力依然存在。此外，中国劳动力成本、服务业及非贸易品价格等可能会有持续和刚性上升的过程，资源性产品价格也有待理顺，这些因素都可能会加剧通胀预期，物价对总需求扩张的敏感性也会更强。

　　对于目前的货币供应量水平，央行三季度货币政策执行报告称，总体看，2011年以来M2和M1增长逐季放缓，货币总量增速平稳回调，虽然M2增长速度依然没有达到16%的年初预定目标，但考虑到今年以来表外理财等金融创新因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。

　　央行报告透露的信息显示，未来货币政策"微调"的内容是"货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应"，而非市场期望的大幅放松。报告中"合理运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期"的表述，表明未来一年不但不会考虑降息，而且明确向市场透露加息的可能性依然存在。