货币增速创新低但拐点条件仍不具备

9月金融数据重点关注：M1超预期下跌，创本轮新低而信贷也降至年内新低。
　　核心观点：M1创新低原因在于供给减少及交易需求下降的供需双层因素。M1和信贷双双创新低表明经济进一步放缓。M1虽处于历史低水平，但未来1-2个月内货币增速拐点难现，明年一季度是最大的可能。
　　M1创新低原因在于热钱流入及物价和经济下行。两个数据印证我们6月份以来一直强调的热钱流出猜想：外汇储备16个月来的首次负增长；外币存款再次负增长。这使央行的货币发行被动减少，M0增速下降2个点。
　　而交易需求下降则源于两个因素：物价回落使交易预期降低而经济进一步下降使实际需求下降。数据印证：企业活期存款增速降至8%的低水平，占M1的比重也降至2年来除春节外的最低。而M2/信贷的比值也低于历史均值，货币创造能力继续下降。
　　金融数据反映经济进一步降温，四季度存快速下降的风险。定向宽松能够在多大程度推升信贷从而刺激经济仍不好说，但企业中长期贷款降至747亿元，为2008年以来最低，信贷对投资的抑制作用确切存在，而居民购房需求降低增加房地产加快下行风险，投资将加快回落。
　　货币增速创新低，但拐点短期难见。拐点出现的两个条件：货币明显放松；或者经济好转，货币创造明显提高。
　　而货币放松需要CPI明显回落或者经济坏至不同容忍程度。前者在当前情况下，预计至少要回落至5%，甚至4%左右。而后者应在工业增加值降至12%以内。11月份以前政策放松的这两者组合难以出现。
　　但外需的大幅下降和大宗商品及总需求的回落有可能在使物价和增长的组合在11月引起监管层明显变化。短期将以定向宽松加快落实为手段，政策有所偏暖。而在12月份的中央经济工作会议将定调宏观调控的转变。